【研究报告内容摘要】
事件:
挖掘机12月销量同比+25.8%,2019全年同比+15.9%。据中国工程机械工业协会统计,2019年12月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机20155台,同比增长25.8%;其中国内17238台,同比增长20.7%;出口2917台,同比增长66.8%。2019年1-12月,共销售挖掘机23.6台,同比增长15.9%;其中国内20.9万台,同比增长13.4%;出口2.7台,同比增长39.4%。
核心观点:
1) 大挖和小挖景气持续,中挖增速有所放缓。12月,大挖(30t以上)、中挖(20-30t)及小挖(20t以下)国内销量分别为2342 台、3379 台及11517 台,同比增速分别为22.1%、13.3%及22.8%。与11月相比,大挖、小挖同比增速都增加了约1个百分点,中挖同比增速减少了约5个百分点。大挖的增速连续提升,主要受益于采矿业资本开支及大型基建作业回暖所致;小挖持续增长,主要受益于市政工程及农村工程建设,人工替代趋势显著,小挖销量占比持续提升。中挖销量主要与地产投资相关,短期内增速有所回落。
2) 出口增速持续提升,内资企业持续国际化进程。12月出口2917台,同比增长66.8%,相比11月增加了约41个百分点。2019全年销量2.7万台,同比增长39.4%,保持了高增长,出口销量占比已经达到了11.3%,国内龙头企业如三一、徐工等国际化进程持续推进。
3) 预计明年挖掘机销量有望保持稳健增长。从下游看,基建固定资产投资2019年1-11月同比增长4%,稳定在较低位置,我们预计在专项债扩容等政策刺激下,发挥逆周期调节作用的基建投资明年有望回升。房地产开发投资1-11月同比增长10.2%,保持了一定韧性,预计明年房地产投资由于拿地放缓会降至个位数增长,但建筑安装增长会较快。整体看,虽然2019年挖掘机销量基数较高,但明年基建投资有望上行,行业整体有望实现双位数左右的稳健增长。工程机械行业目前估值不高,周期性趋弱,集中度提升,看好三一、徐工等持续国际化的龙头企业。
4) 风险提示。基建投资增长不及预期;房地产投资大幅下滑;出口大幅回落;行业竞争加剧。

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