目前，康希诺尚未实现盈利，现金流量主要依靠股权融资等筹资活动产生。报告期内，其货币资金状况较为充裕，但若未盈利状态持续存在，或累计未弥补亏损持续扩大，将会对其资金状况产生不利影响
　　《投资时报》研究员 辛夷
　　日前，于港交所上市不足一年的疫苗生产企业康希诺生物股份(行情600201,诊股)有限公司（下称康希诺），向上海证券交易所递交了招股说明书，申请登陆科创板。目前该公司进入已问询阶段。
　　本次ipo，康希诺拟公开发行人民币普通股（a股）不超过2480万股，拟募集资金10.25亿元，用于“生产基地二期建设”“在研疫苗研发”“疫苗追溯、冷链物流体系及信息系统建设”及补充流动资金中。
　　《投资时报》研究员查阅康希诺招股书注意到，近年来，该公司营业收入较低，多为偶发性收入，其净利润亦始终处于亏损状态，且研发投入较大。不过，2019年刚于港交所挂牌上市的康希诺货币资金较为充裕，此次欲于a股上市，现金流急迫性并不明显。
　　营收多来源于偶发收入
　　康希诺是由天津康希诺生物技术有限公司（下称康希诺有限）以整体变更方式设立。康希诺有限成立于2009年1月13日，是由刘宣、朱涛、邱东旭、毛慧华、宇学峰五名自然人共同设立的外商投资企业。2017年1月25日，经康希诺有限董事会审议，同意各股东按原比例认购股份公司股权，并于2017年2月13日正式变更为股份有限公司。
　　招股书数据显示，2016—2018年度及2019年1—9月（下称报告期），康希诺营业收入分别为15.47万元、18.72万元、281.19万元和192.97万元。之所以营业收入较少，是因为该公司尚处于商业化前的研发阶段，产品尚未取得上市许可，未发生与其主要产品相关的销售。
　　报告期内，该公司确认的收入主要为偶发性的其他业务收入，包括疫苗组分销售、研发与技术服务等。同期，该公司净利润分别为-4985.20万元、-6444.91万元、-1.38亿元及-9347.36万元。
　　另外，招股书数据显示，报告期各期末，该公司货币资金余额分别为5254.30 万元、1998.17万元、5737.36万元及7.63亿元，占流动资产的比例分别为35.79%、4.68%、26.01%及88.75%，主要为银行存款。
　　2018年末，其银行存款余额较上年末增加3913.49万元，主要原因一方面是收到持股平台天津千睿和天津千智的增资资金，另一方面是赎回了部分银行理财产品。2019年9月末，银行存款余额较上年末增加较多，主要原因是收到h股上市募集资金净额11.22亿元。
　　查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，由于康希诺固定资产建设及疫苗产品研发需要大量的资金投入，因此该公司尚未实现盈利，现金流量主要依靠股权融资等筹资活动产生。报告期内，该公司货币资金状况较为充裕，但若未盈利状态持续存在，或者累计未弥补亏损持续扩大，将会对公司资金状况产生不利影响，进而影响其正常运营。
　　康希诺货币资金构成情况（万元）
　　数据来源：康希诺招股书
　　研发投入较高 仍无产品上市
　　康希诺是一家致力于疫苗研发、生产与销售的创新型疫苗企业。近年来，该公司快速推进一系列国内创新疫苗的研发，研发管线涵盖预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等多个适应症的临床接种量较大的重磅疫苗。
　　招股书数据显示，报告期各期末，该公司研发费用分别为5163.34万元、6810.00万元、1.13亿元、9459.18万元，占该公司期间费用的比例分别为87.16%、80.46%、72.16%、90.61%。
　　可以看出，报告期内该公司研发费用持续增长，其中2017年及2018年其研发费用分别同比增加1646.66万元、4527.98万元，同比增长31.89%、66.49%，2019年1—9月研发费用金额亦接近2018年全年水平。
　　康希诺期间费用构成情况（万元）
　　数据来源：康希诺招股书
　　作为一家创新型疫苗研发制造企业，康希诺未来需要大量研发投入，然而其产品的商业化进程却存在一定的不确定性。
　　查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，该公司目前尚无任何产品进行商业化销售，商业化经验及市场认可度有一定欠缺。并且，报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1951.35万元、-3264.68万元、-1.23亿元、-9604.70万元，持续为负，主要原因是未实现疫苗产品的商业化销售所致。
　　《投资时报》研究员注意到，作为全球首家研发出埃博拉疫苗的公司，康希诺获得了部分投资者的青睐。但受制于部分原因，作为康希诺目前唯一一款可商业化疫苗，埃博拉病毒疫苗并不能给康希诺带来直接收益。而其他疫苗的研发也在进行中，最后能否顺利上市销售不确定性较大。此外，药品监管政策的变化也可能会对其新产品的临床试验、上市申请、生产制造等产生较大影响。
　　a+h股并行？
　　公开数据显示，2019年3月28日，康希诺正式登陆香港联合交易所，成为在港交所上市的第一支疫苗股。此次上市，该公司共向全球公开发售5724.86万股，发售价为每股22港元，扣除相关发行费用，募集资金净额超11.51亿港元。
　　招股书数据显示，该公司报告期内的经营活动现金净流出分别为4473.94万元、6412.77万元、1.32亿元、1.35亿元，呈上升趋势。不过一年前，其刚完成11.51亿港元募资，截至2019年三季度末货币资金尚余7.63亿元，现金流较为充裕。分析人士认为，其于a股上市的现金流急迫性并不明显。
　　此外，招股书数据显示，报告期内该公司股权激励费用金额分别为999.96万元、730.93万元、1578.05万元及1677.35万元。如不考虑参与股权激励的员工未来离职的情形，截至2019年9月30日，该公司尚需计提股权激励费用为5569.13万元。其中，2019年10—12月股权激励费用预计金额为438.84万元，2020年度股权激励费用预计金额为1755.36万元。该部分股权激励费用将对公司未来业绩产生影响。
　　在招股书中，康希诺还提示了a+h股同时挂牌上市的风险。
　　其表示，“若公司本次发行的科创板股票上市，公司股票将同时在香港联交所和上海证券交易所科创板挂牌上市，公司需遵循两地监管机构的监管要求。由于科创板和h股市场在交易量、流动性以及社会公众和机构投资者的参与程度等方面存在一定差异，也可能会导致股票交易价格不一致”。
　　同时，由于会计准则和监管要求存在差异，康希诺在a股披露文件与公司h股披露文件、财务数据等在内容和格式等方面将存在若干差异，可能对科创板股东产生一定的影响。
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